深交所近日公告显示，苏州汇川联合动力系统股份有限公司（以下简称“汇川联合动力”）创业板IPO将于2025年6月12日上会审议。
汇川联合动力成立于2016年，前身为汇川技术体系内运营新能源汽车电驱系统和电源系统的唯一主体。主要产品包括电驱系统（电控、电机、三合一/多合一驱动总成）和电源系统（车载充电机、DC/DC 转换器、二合一/三合一电源总成）等动力系统核心部件。
在新能源乘用车领域，根据NE时代统计，2024年汇川联合动力电控产品份额约 10.7%，在第三方供应商中排名第一（总排名第二）；电机产品份额约 10.5%，在第三方供应商中排名第一（总排名第二）；驱动总成产品份额约 6.3%，排名第四；车载充电机产品份额约 4.5%，排名第八。根据其招股书显示，2024年上半年，动力系统产品出货量超过170 万台，全年出货量超过450万套，为超过40家整车企业配套170个车型项目。2022-2024年累计出货量也超过770万台，增长显著。
在营收表现上，汇川联合动力全年营收超过160亿人民币，其中电驱系统业务占比最大，为87.2%，电源业务占比为12.7%。近三年复合增长率达到79.39%，进一步说明汇川联合动力优异的市场表现。
但与出货量形成鲜明对比的是产品的价格。
2022-2024的三年中，汇川联合动力电驱系统产品销售价格分别为 5,160.72 元、4,474.33 元和 3,764.39 元，2024年同比下滑15.87%，三年累计下滑27.06%。电源系统产品价格分别为 3,149.47 元、2,636.18 元和 2,264.06 元，2024年同比下滑14.12%，三年累计下滑28.11%。对此，汇川联合动力解释道，除产品结构的调整，即单价较低的产品出货量增加外，更多的是原因是来自于与客户协商之后进行年降导致的。
此外受影响的还包括毛利。根据价格敏感性分析，在单位成本等其他条件不变情况下，若产品销售价格下降 5%、10%，则2024年电驱系统产品毛利率下降 4.36 个百分点、9.20 个百分点，电源系统产品毛利率下降4.52个百分点、9.54个百分点。不过好在汇川联合动力在2022-2024年时间内毛利率表现良好，分别为13.57%、14.64%、16.85%，呈稳定增长趋势。
如果对应到具体业务来看，汇川联合动力电驱系统产品的毛利率正常高于同行一倍左右，各期分别为13.96%、14.92%、17.25%，同行业可比公司的均值分别为7.61%、5.52%、8.26%。但电源系统产品的毛利率却常年低于同行业可比公司的均值，其期内的毛利率分别为6.89%、13.17%、14.12%，同行业可比公司的均值分别为16.83%、17.84%、16.73%。结合业务占比来看，主要受规模化影响。
毛利的良好表现离不开上游供应链的支持，同时也离不开汇川联合动力持续的技术创新。目前，汇川联合动力的主要供应商包括有晶川电子（英飞凌产品相关）、中车时代半导体（功率半导体）、宁波韵升（磁钢）、金杯电工（铜线）、大联大控股（电子元器件）等。
研发方面，研发费用占比汇川联合动力占比从2023年开始虽然低于行业平均，但绝对值依然是行业内最高，2024年研发费用超过9亿元人民币，远高于行业平均2亿元。
除技术产品外，汇川联合动力的另一大优势在于其庞大的产能规模。2024年其电驱产能达到415.61万套，电源产能为128.54。并且得益于良好的市场表现，其产能利用率也较高，电驱产能利用率93.70%，电源产能利用率为73.99%。本次募资的主要投入方向也为新建产能，预估金额为26.12亿用于扩产。
在笔者看来，汇川联合动力在产品技术方面已经具备明显优势，未来最大的挑战还是来自于整车客户的自制。目前汇川联合动力的主要客户包括理想汽车、广汽集团、奇瑞集团、小米汽车、吉利集团。这些客户内部均布局有电驱相关产品。事实上，汇川联合动力已经进行针对性的调整来应对这一挑战，包括但不限于提供如定子、功率砖等零部件级的产品，甚至提供代工服务。但也不可避免在与其内部竞争中，作为第三方的汇川联合动力需要进一步进行产品创新，通过明显的优势赢得更多车型项目。
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